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商業(yè)計劃書要如何編寫呢，企業(yè)在發(fā)展過程中如何制定發(fā)展戰(zhàn)略？可以按照如下的方式進行：

 

四、股利戰(zhàn)略

（一）股利及其政策的限制因素

1、法律規(guī)則

法律上對股利發(fā)放強調(diào)三個規(guī)則：凈利潤規(guī)則、資本減損規(guī)則、無償付能力規(guī)則。

★凈利潤規(guī)則。凈利潤規(guī)則指股息可以用過去和現(xiàn)在的利潤支付。這就是說企業(yè)支付的股利不能**過當(dāng)期利潤與過去的留存收益之和，但并不限制企業(yè)當(dāng)期股利**過其當(dāng)期利潤。例如，企業(yè)當(dāng)期盈利10萬，有留存收益20萬，則企業(yè)可以支付不大于30萬元的任何數(shù)額的股利。這一規(guī)則的目的是防止資本返還，以保護債權(quán)人的利益。

★資本減損規(guī)則。資本減損規(guī)則是禁止用資本支付股利，防止投資脫離，以保護債權(quán)人的利益。至于資本的范圍則要視具體的法律規(guī)定而定，有的包括面值和**額值繳人之和，有的只包括面值，任何減損資本的股利發(fā)放都是非法的，董事會應(yīng)對此負責(zé)。

★無償付能力規(guī)則。無償付能力規(guī)則是指企業(yè)無力償還到期債務(wù)時，不得發(fā)放股利。這里的無償付能力有兩層含義，一是指企業(yè)出現(xiàn)虧損，致使負債**出資產(chǎn)，資不抵債。另一層含義是，盡管企業(yè)水出現(xiàn)大量虧損以致資不抵債，但由于其資產(chǎn)的流動性差，無法償還到期債務(wù)，以致陷入財務(wù)困境。當(dāng)出上述兩種情況時，均不能為取悅股東而支付股利，否則，會損害債權(quán)人的利益。

2、契約性限制

契約性限制包括兩個方面，一是償債的需要，二是限制性條款。

★償債的需要。當(dāng)企業(yè)舉債以后，它面臨著兩種選擇，一是以新債償還舊債，延續(xù)下去。如果它不采取這種方式，就要減少股利發(fā)放，用以償債。一個高負債的企業(yè)，一般不宜采取高股利支付率及其政策。

★限制性條款。限制性條款是債權(quán)人和優(yōu)先股股東對企業(yè)的限制，以保護他們 的利益。限制性條款的主要內(nèi)容有以下幾點：

（1）未來股利只能用貸款協(xié)議簽訂以后所產(chǎn)生的收益支付，即股息不能用以前留存收益支付。

（2）當(dāng)凈營運資金低于規(guī)定的數(shù)額時，不能支付股息。

（3）優(yōu)先股的協(xié)議中，一般規(guī)定只有支付全**先股股利后，才能支付普通股股利。

3、企業(yè)內(nèi)部的制約因素

★流動性狀況。支付股利要用現(xiàn)金，企業(yè)的利潤或留存收益如果已投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需的各種資產(chǎn)，而不是作為現(xiàn)金持有，則企業(yè)雖有盈利，也難以支付股利。所以，股利的支付應(yīng)以不危及企業(yè)的流動性狀況為前提。企業(yè)的流動性狀況好，股利就可以多付些，流動性狀況差，就不宜勉為其難了。

★資本市場易進入性。一家信譽卓著、業(yè)績良好的企業(yè)，容易進入資本市場以獲得外部籌資；相反，一家業(yè)績不佳，名不見經(jīng)傳的企業(yè)就難以從資本市場籌資。因此，前者可以采取高股利支付率及其政策，資金不足時，可以輕易進入資本市場，而后者由于其外部籌資能力受到限制，就不宜采限高股利支付率及其政策。

★發(fā)展機會。一個企業(yè)如果發(fā)展機會多，那么需要的資金也就多。此是，較方便的資金來源就是留存收益。所以這種企業(yè)一般會傾向于采用低股利支付率及其政策。相反，如果企業(yè)面臨的發(fā)展機會少，那么需要的資金也就不多，此時，企業(yè)就會傾向于采用高股利支付率及其政策。當(dāng)然，發(fā)展機會較多的企業(yè)，理財人員會面臨這樣一種矛盾：一方面，企業(yè)發(fā)展機會多，需要大量資金，以期末來財富的更大增長；另一方面，股東心理上可能害怕承擔(dān)風(fēng)險而傾向于當(dāng)期股利，這就要理財人員在這兩者之間作出權(quán)衡。只有確實面臨著有利的投資機會，并且這些投資會使企業(yè)股票價格的上漲足以彌補股東放棄的當(dāng)期股利時，方能采用低股利支付率及其政策。

★收益穩(wěn)定性。收益相對穩(wěn)定的企業(yè)，能夠較準(zhǔn)確地預(yù)測期未來收閃水平，其股利支付率可以相對高一些，如果企業(yè)收益不穩(wěn)定，就可能傾向于保留較高比例的留存收益；另一方面，收益穩(wěn)定的企業(yè)由于其風(fēng)險較小，所以，籌資成本低，易于籌資，可以采用高股利支付。而收益不穩(wěn)定的企業(yè)，其風(fēng)險較大，籌資成本也較高，籌資難度較大。所以，不宜采取高股利支付率。

4、股東的意愿

企業(yè)理財者在決定股利及其政策時，不能不考慮股東的的意愿。

★股權(quán)控制要求。以現(xiàn)有股東為基礎(chǔ)組成的董事會已經(jīng)控制了企業(yè)。董事會可以利用股利及其政策維持或改變這種控制局面。如果想要維護這種控制局面，就會避免大量增發(fā)新股，從而傾向于低股利支付率及其政策。如果不想維護這種控制，則會傾向于高股利支付率及其政策，增發(fā)大量新股，納入新股東，形成新的控制集團。

★稅賦。股東的稅賦考慮包括兩個方面的內(nèi)容：

A股利收入與資本利得稅賦不同。一般來說，股利收入稅率要**資本利得稅，并且要在當(dāng)期交納，而資本利得稅則可延遲到資本得到實現(xiàn)時才交納。所以，從稅賦方面考慮，股東傾向于低股利支付率，這樣對他們有利。

B不同股東有不同意愿。由于個人所得稅一般在一定起征點以上實行累進稅率，所以，財務(wù)狀況不同的股東對股利有不同的意愿。對于富有的股東來說，由于其適用的稅率高，所以會設(shè)法推遲納稅，從而傾向于低股利支付率及其政策。而對于低收入股東來說，由于其適用稅率低，甚至在起征點以下，從而傾向于高股利支付率及其政策，稅賦狀況并不是他關(guān)心的內(nèi)容。

★股東投資機會。盈利是留于企業(yè)投資還是股東個人自己再投資，這要視股東的投資機會而定。如果股東面臨的投資機會多，投資盈利大于留于企業(yè)再投資，此時，股東就會傾向于高股利支付率及其政策，拿回股利，自己投資。如果，股東自己無投資機會，或新機會的投資報酬率低于原企業(yè)，則會傾向于低股利支付率及其政策。以上介紹了幾方面的限制因素，在這些因素中，理財者首要職能是盡量避免現(xiàn)有股東的不滿狀況。

（二）股利及其政策的具體模式

企業(yè)理財者應(yīng)從企業(yè)的實際情況出發(fā)，以股利及其政策理論為基礎(chǔ)，考慮股利的限制因素，以制訂企業(yè)的具體股利及其政策，這就是股利及其政策模式，簡稱股利模式。本節(jié)介紹和評價幾種主要的股利模式。

1、剩余股利模式

這種模式主張企業(yè)的盈利首先是滿足正凈現(xiàn)值投資目的資金需要，在此之后還有剩余的，才能作為股利發(fā)放給股東，這種模式的股利及其政策要經(jīng)過以下三步：

（1）確定較佳投資規(guī)模，一般是邊際收入與資金綜合邊際成本相等點。

（2）根據(jù)投資規(guī)模，確定適當(dāng)?shù)幕I資方案和結(jié)構(gòu)，以降低所需權(quán)益資金數(shù)額。

（3）對權(quán)益資金的需要，較優(yōu)先考慮留存收益。若留存收益不足，則可發(fā)行新股。若留存收益充裕，則剩余部分可以作為股利發(fā)放給股東。

由此可見，股東所得資金是滿足投資需要之后的一個“剩余”，若無剩余，則無股利可分。股利水平完全由剩余水平所決定。顯然，這是以股利及其政策無關(guān)論作為依據(jù)的。

從企業(yè)價值較大化出發(fā)，理財者是否推薦這種模式，關(guān)鍵要看企業(yè)面臨的投資機會如何。如果企業(yè)確實面臨著很有利的投資機會，并且從優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)的角度來看，也需要增加權(quán)益資金，則可以采用這種及其政策。否則，就不宜采用這種股利模式。

2、固定股利支付率模式

這種股利模式固定地按某一比例將盈利在股利和投資之間分配。主張這種股利模式的企業(yè)認為，只為這樣，才能真正公平地對待每個股東。

3、穩(wěn)定增長模式

穩(wěn)定增長模式是將每股股利穩(wěn)定在某一水平上，即使盈利水平降低，也不降低每股股利，當(dāng)確定盈利水平已提高時，可以提高每股股利，提高后，再不降下來。其情形如圖8－5所示。

近年來，為對付通貨膨脹的影響，某些企業(yè)采用穩(wěn)定增長率及其政策，即每年按一定的增長率來發(fā)放股利。這也是穩(wěn)定增長模式的一種形式。

穩(wěn)定增長模式是以股利及其政策相關(guān)論為基礎(chǔ)的，這種股利及其政策有如下優(yōu)點：

★穩(wěn)定增長股利及其政策表明企業(yè)的經(jīng)營前景會更好。有利于消除投資者內(nèi)心的不確定性，增加其對企業(yè)股票的信心。

★許多需要和依靠固定收入的投資者偏好這種有股利及其政策。同時，這種股利也有利于某些機構(gòu)投資者購買，如退休基金、信托基金和人身保險等。

4、低正常股利加額外股利模式

這種股利模式是規(guī)定一個較低水平的每股正常股利，在此基礎(chǔ)上，視每年的盈利水平，再加付金額不固定的額外股利?？偟膩碚f，額外股利，有時也叫紅利。這種股利模式是以股利相關(guān)論為依據(jù)的，它有以下優(yōu)點：★長期有一較低水平的正常股利，可以增加股東對企業(yè)的信心?！锝o企業(yè)比較大的余地，以避免出現(xiàn)盈利水平降低時難以為繼（如穩(wěn)定增長模式）。

但這種模式的股價隨著企業(yè)盈利水平的波動而波動，并且要避免股東心理上將額外股利也看成“正常股利”。

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